2023年在驚風密雨中逝去，經濟與金融市場的表現都遠遠超出預期，經濟學者的眼鏡跌落一地。有了去年的教訓，預測專家們已經學會謙遜；但小心歸小心，仍有必要對一些攸關全球經濟與金融市場的重大問題及可能發展，向大家提個醒。
回顧2023全球經濟最值得慶幸的，就是美國經濟並未陷入衰退；表現雖談不上強勁，卻對高利率展現出異常的韌性，並未出現工資─物價上升漩渦，反而造就消費─就業良性循環。再者，儘管地緣緊張升高，經濟塊狀化加速，但全球企業界依然能夠重新安排供應鏈物流路徑，忍耐力與調適力都遠優於預期，加上人工智慧題材發燒，帶動股市大幅回升。
展望2024年，首要問題仍是美國經濟能否軟著陸？以及聯準會（Fed）將如何操作降息？兩者既彼此糾結，又互為因果。與去年相比，美國今年經濟成長將會減緩，原因仍是家庭超額儲蓄將盡，高利率滯後效應將導致更多企業破產，以及政府債務沉重而無力再擴大支出。這些不利因素雖未使去年經濟陷入衰退，但不是不爆，時候未到。消費與就業減弱，通膨進一步降溫，短期內將達成軟著陸；但下半年經濟可能明顯降溫，雖不致衰退，著陸也將變成軟中帶硬。
再看貨幣政策走向，降息雖成定局，但Fed最新的經濟與利率預測自相矛盾。Fed預測今年將降息3碼，年底時為4.5-4.75%，通膨率將降到2.6%，則實質利率仍為2%。基於通膨率已經更接近2%目標，實質利率如此之高將對經濟壓制太過。依據Fed的經濟預測，以「泰勒定律（Taylor's rule）」推算，年底時政策利率應降到3.5%左右，與目前市場預估的6碼降幅相近，如此才可能維持軟著陸。
若通膨仍在3%徘徊，經濟成長率接近2%，Fed就無須快速降息，以免得之不易的通膨勝仗付諸東流。至於何時開始降息，將由未來兩、三個月的就業及通膨數據強弱而定，而就業更重於通膨。就業降溫愈快，降息就會愈早。
再看大陸經濟，2023年成長率仍可望「保5」。國際間之所以失望，是因為懷抱著不合理的期望，甚至蓄意唱衰。大陸經濟正在擺脫「以債促長」的模式，當局不可能再採取「火箭砲」式的刺激政策，房市、消費、就業與成長必然將經歷一段陣痛期，且負面效應將隨著時間而遞減，何況當局已經陸續推出刺激措施。科技領域更迭有進展，綠能產業獨步全球，比亞迪即將超越特斯拉，華為與中芯的7奈米晶片更令美國大為緊張，生技領域則是明日之星。這套「供給面」成長模式的缺點是「慢熱」，但大陸等得起，2024年便可能是蛻變期。
新興市場可望穩健成長。美國降息，美元走貶，使多數新興央行能夠放鬆貨幣政策；而印度、墨西哥、南非、土耳其等國都將大選，也將帶動公共支出，為經濟成長颳起順風。內部動能增強，應足以抵銷美、歐及大陸成長偏弱的外部拖累。
2024年最大的經濟風險仍在於戰爭，而且正逐步脫離「尾部」，尤其是俄烏之戰。歐、美對金援烏克蘭已出現疲態，俄羅斯則乘機發動冬季猛攻，因此2024年很可能是俄烏之戰的決定性時刻。一旦烏克蘭屈從，俄羅斯將掌控全世界近四分之一的小麥出口量，成為天然氣之外的另一項武器，甚至鼓勵其他國家也發動侵略，台海風險同樣升高。
以色列與哈瑪斯的戰爭不會在短期內結束，甚至進一步擴大。最近紅海航道不安已經對全球貿易造成衝擊，加上禁運與制裁層出不窮，既削弱經貿，又推升通膨。更嚴重的尾部風險，則是以色列與伊朗爆發直接衝突，可能使全球經濟陷入衰退。
另一項重大風險是川普是否再度入主白宮？川普四宗官司纏身，而拜登也備受「犯罪家庭」拖累。如果二老再度對決，將是一次非常難看的選戰，且雙方差距將非常微小。拜登若低空掠過，對全球經濟影響不大；川普若復仇成功，民粹主義與貿易保護必然升高，衝擊不言可喻。
綜合以上觀察，不難發現2024將是全球經濟算總帳的一年，任何事件隨時在變動中，唯一不變的就是「變」；投資人必須冷靜以對，切莫因為最近的榮景熱昏了頭。
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